光大证券：5月挖掘机内销短期承压 国际化趋势支撑整体销量持续增长

  发布研报称，近期工程机械行业内销销量有所承压，该行认为主要受下游开工情况低迷以及年初挖机销量高增对后续月份采购需求的透支影响。向后看，该行仍看好工程机械更新换代的持续增长对工程机械的销量拉动，行业短期具备良好催化剂;两会政策对工程机械行业支持力度较大，行业中期需求持续复苏有保障;同时随着工程机械行业国际化、电动化进程不断推进，工程机械有突出贡献的公司有望量利齐升。该行看好行业后续长期表现。

  2025年1-5月我国挖掘机(含出口)销量101716台，同比增长17.4%;其中内销57501台，同比增长25.7%。单月来看，2025年5月我国挖掘机(含出口)销量18202台，同比增长2.1%;其中内销8392台，同比下降1.5%。开工数据方面，2025年5月工程机械基本的产品月平均工作时长为84.5小时，同比下降3.9%，环比下降6.3%;工程机械基本的产品月开工率为59.5%，同比下降5.0个百分点，环比下降2.5个百分点。

  该行认为2025年5月我国挖掘机内销销量短期承压一方面由于下游开工情况低迷，另一方面年初挖掘机内销销量高增也某些特定的程度上透支了后续月份挖掘机的采购需求。向后看，该行仍看好工程机械更新换代的持续增长对工程机械的销量拉动。挖掘机等工程机械销量上一轮周期从15年底部迅速增加，到21年初见顶，考虑到工程机械常规使用的寿命通常为8-10年，该行测算国内工程机械25年及后续几年存在复合30%左右的替换量增长，有望对未来挖掘机销量形成有力支持。此外，工程机械二手机大量出口海外发展中国家，客观上拉低了国内工程机械保有量，也是支撑新机销量的一个重要因素。

  资金方面，2025年政府工作报告中提出今年拟发行超长期特别国债1.3万亿元，比上年增加3000亿元;加快实施一批重点项目，推动“十四五”规划重大工程顺利收官;拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，同比增加5000亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府债务等。报告提出要加大财政政策逆周期调节力度，尤其是特别国债、专项债券增发以及政府“化债”，有望对基建投资起到拉动效果，进而带动下游设备需求。

  结构方面，2025年政府工作报告提出要深入实施新型城镇化战略，持续推进城市更新和城镇老旧小区改造，加快健全城市防洪排涝体系，以及燃气、给排水、热力、地下管廊等建设;发展数字化、智能化基础设施，完善无障碍适老化配套设施。

  报告表明，政府将继续加强城市基础设施建设投入，推动新型城镇化发展;尤其是在地下工程、市政建设、水利工程等领域，对工程机械的需求将持续增长。

  2025年1-5月挖掘机出口销量44215台，同比增长8.2%。单月来看，2025年5月挖掘机出口销量9810台，同比增长5.4%。2025年，我国工程机械出口面临着俄乌形势变化，东南亚、非洲、中东市场基建与矿山机械需求提升，欧美高端市场渗透率提升等机遇与挑战，同时也面临着中美关税不确定性风险。随着我们国家工程机械龙头纷纷加大海外布局力度，我国工程机械出口有望维持增长趋势。

  2025年1-5月电动装载机销量10904台，同比增长207.7%;电动化率达到了20.7%，同比提升了14.5个百分点。单月来看，2025年5月电动装载机销量2765台，同比增长121.2%;电动化率达到了26.2%，同比提升了13.5个百分点。2025年政府工作报告中提出，要加快经济社会发展全面绿色转型，推动重点行业节能降碳改造，推进新能源开发利用;统筹产业体系调整，推进绿色低碳发展。该行认为绿色化、电动化是工程机械行业未来的重点发展趋势之一，国内厂商借电动化东风不断超车，工程机械电动化进程有望加速推进，带来主机厂营收利润的进一步提升。

  风险分析：基建投资力度没有到达预期，工程机械海外出口没有到达预期，行业价格竞争加剧，中美关税不确定性风险